狂收“战争红利”！美国炼油商股价翻倍，三季度盈利或再次刷新纪录
2026年10月9日，全球成品油供应持续收紧，正在把美国炼油商推向新一轮盈利高峰。中东炼厂受损、乌克兰持续打击俄罗斯炼油设施，加上亚洲国家减少燃料出口，柴油、汽油等成品油价格涨幅明显超过原油，美国大型独立炼油商因此获得近年罕见的高利润率。《华尔街日报》援引华尔街分析师预测称，Valero Energy、Marathon Petroleum和Phillips 66第三季度盈利均可能超过第二季度的高位，其中部分指标将刷新历史纪录。三家公司将在10月底至11月初公布业绩。
一、股价集体翻倍，三大炼油巨头市值暴增
盈利预期已经充分反映到股票市场。Valero、Marathon和Phillips 66周四股价均创历史新高，今年以来三家公司股价均已上涨超过一倍，合计增加约2240亿美元市值。同期标普500指数上涨约13%。
这一表现远超传统能源巨头的涨幅。埃克森美孚和雪佛龙今年以来股价各上涨约40%，但美国炼油商股票的涨幅大幅跑赢这两家超级巨头，原因是全球燃料市场远比原油市场紧张。Marathon Petroleum在第三季度录得55.1%的回报率领跑三大炼油商，Phillips 66上涨51.8%，Valero Energy回报率为49.4%。
拉长时间看，这一涨势始于今年年初。在7月，Marathon Petroleum和Valero的股价已接近翻倍，Phillips 66涨幅达66%。VanEck石油炼油商ETF同期上涨超过21%。
二、裂解价差逼近50美元，盈利加速扩张
利润扩张的关键来自炼油行业所谓的“裂解价差”——原油采购成本与柴油、汽油等成品油售价之间的差额。第三季度原油价格虽然上涨，但柴油等成品油涨幅更大，使炼厂加工每桶原油获得的利润迅速扩大。
摩根大通估计，Valero美国墨西哥湾沿岸炼厂第三季度原油采购价格与成品油售价之间的平均价差达到每桶47.11美元，明显高于第二季度的30.28美元。按照这一水平，摩根大通预计Valero第三季度税前利润可能达到89.5亿美元，环比增长50%，并较2022年中期创下的季度纪录高出24%。Piper Sandler预计，Marathon Petroleum第三季度每股收益可能达到去年同期的7倍以上。Phillips 66炼油业务利润也有望超过此前纪录。
据英国《金融时报》对各公司第二季度业绩及华尔街对第三季度的预期进行的分析，预计美国八家上市独立炼油商在战争爆发后的两个季度合计实现324亿美元利润，而去年同期为68亿美元，增长逾四倍。预计营收将达到3255亿美元，高于去年的2429亿美元。预计三大独立炼油商Valero、Marathon Petroleum和Phillips 66在截至9月底的6个月内，净利润将分别达到87亿美元、109亿美元和79亿美元。
三、全球12%炼油产能停运，供给缺口持续扩大
这轮盈利改善与传统原油牛市有所不同。当前真正紧缺的是将原油加工为柴油、航空燃料和汽油的炼化能力。美国零售柴油均价近期一度升至每加仑6.53美元的历史纪录。虽然随后有所回落，但仍处于极高水平。
全球炼化系统的供给缺口正在扩大。Industrial Info Resources数据显示，截至9月，全球约12.1%的炼油产能处于停运状态。高盛则估计，中东仍有约200万桶/日的炼油能力无法正常运行。霍尔木兹海峡原油运输已经较战争初期明显恢复，但柴油、汽油和航空燃料等成品油供应恢复速度远慢于原油。也就是说，市场正在逐步解决“有没有原油”的问题，却仍未解决“有没有足够炼厂把原油变成燃料”的问题。
俄乌冲突正进一步加剧这一缺口。摩根大通统计，自7月底以来，乌克兰已经袭击约15处俄罗斯炼油设施，导致接近200万桶/日炼化能力退出市场。俄罗斯成品油出口也受到进一步限制。
美国炼厂目前维持较高运行率。美国能源信息署数据显示，美国各地炼油厂的产能利用率达到96%，其中中西部和落基山脉地区的炼油厂达到100%。美国柴油、汽油、航空燃油和石脑油出口量8月份增至每日280万桶，高于上年同期的每日230万桶。由于来自中东和俄罗斯的供应受限，欧洲和拉丁美洲客户争相寻找替代供应。
四、高利润未转化为新产能，牛市或延续至2027年
如此高的利润并未推动美国炼油企业大规模建设新产能。原因在于炼厂投资周期极长——一座大型炼油项目需要投入数十亿美元，从规划、审批到正式投产通常需要多年，而企业并不确定当前由战争和供应中断驱动的利润高峰能够持续多久。
高盛预计，即使布伦特原油未来回落至每桶80美元附近，柴油紧张也未必同步消失。该行预计2027年全球柴油和航空燃料裂解价差平均仍可能高于每桶40美元，是通常约20美元水平的两倍以上。如果明年成品油需求恢复，全球炼油系统可能需要升至过去20年来最高开工水平才能满足需求。
2026年10月，美国炼油商正以创纪录的盈利水平，成为全球能源市场结构性紧张的少数受益者。从裂解价差逼近50美元，到三大巨头股价集体翻倍、合计增加约2240亿美元市值，再到八家独立炼油商两个季度合计利润从去年同期的68亿美元飙升至324亿美元——这轮“战争红利”的背后，是中东与俄罗斯约数百万桶/日炼化能力的持续缺席，以及全球柴油、航空燃油库存跌至多年低位的供需失衡。高盛预计炼油牛市可能延续至2027年，但投资者仍需关注地缘局势变化、政府干预措施以及炼厂突发停工等潜在风险。
